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天风证券:鸣志电器买入评级

2020年10月20日 11:08
来源: 天风证券

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原标题:鸣志电器(603728)首次覆盖:志存高远,连接智能世界

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  鸣志电器下游布局的领域极具发展潜力,如移动服务机器人、3D打印、5G通信等。我们认为公司的核心竞争力在于:收购整合、新兴赛道与平台化发展,但同时引申出三个问题:1)协同效应如何?2)未来是否会在细分领域深耕?3)相对其它工控企业,公司是否有竞争优势?本篇报告解答核心竞争力和三个问题、产品属性,以及公司短期、中期的增长点。

  核心竞争力:收购整合、新型赛道与平台化发展

  收购整合:公司通过收购快速引入研发、品牌资源,对国内业务体系进行调配降低生产成本,并通过公司的销售网络在欧洲、日本、中国等地推广。

  协同效应如何?较为明显。完成收购AMP后,净利率水平由负转正,营收保持较快增速;对Lin在中国的业务体系调整,降低生产成本。

  新兴赛道:目光前瞻,布局新兴领域:通信产品、移动服务机器人、3D打印等,新兴行业不断兴起。

  未来是否会在细分领域深耕?我们认为公司在HB步进电机领域证明自己,市占率不断提升。在公司重点布局的细分赛道医药上,也能看出公司深耕细分行业的决心。

  平台化发展:产品延伸至伺服电机,打开国内数十倍市场空间。布局一体化的自动化解决方案,向平台型公司迈进。

  相对其它工控企业,公司是否有竞争优势?工控行业赛道较大,目前公司收入、利润体量与国内工控龙头相比有很大空间;目标市场不同,鸣志电器海外营收占比较大,优势在全球化的渠道布局。

  产品属性:下游分散、进口替代,保持较高盈利水平

  下游分散:步进电机下游的医疗行业集中度较为分散,2019年CR3为17%。下游品类多、产品间差异大,且下游客户集中度较低,步进电机预计有较强的议价能力。

  进口替代:公司海外营收占比较高,且海外毛利率远高于国内。2019年公司海外营收9.2亿,占营业收入比例45%。公司产品价格与海外品牌竞争,且在高端领域替代空间较大,预计维持较高利润水平。

  短期与中期看点

  短期:受益于疫情影响,呼吸机用电机等医疗产品预计增速较快。

  中期:随着公司太仓智能制造产业基地逐步投产,越南基地产能释放,公司业绩有望迎来较快提升。

  盈利预测与估值

  预计2020-2022年公司营收分别为23.4、27.9、33.3亿元,同比增长14%、19%、19%。归母净利润分别为2.3、3、3.8亿元,同比增长31%、31%、28%。

  由于1)公司选取下游成长性强的细分赛道2)产品结构高端化3)步进电机集中度高于下游行业,预计有较好的盈利能力。给予2021年40xPE,对应股价28.8元/股,给予“买入”评级

  风险提示疫情影响加重、下游制造业扩产不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦、并购公司业务整合不顺利

  

(文章来源:天风证券

(责任编辑:DF527)

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